我国的数字货币

我国数字货币进程

关键信息：发行采用“央行-商业银行-公众”的二元结构。

• 2016年1月20日，中国人民银行数字货币研讨会在北京召开，数字货币研究专家分别就数字货币发行的总体框架、货币演进中的国家数字货币、国家发行的加密电子货币等专题进行了研讨和交流，提出在前期工作的基础上继续推进，争取早日推出央行发行的数字货币。

• 在2017年年初，央行就法定数字货币的发行进行了特定票据交易平台上的流通试验，数字货币的流通机制依旧采取“央行-商业银行-公众”的二元结构。

• 2018年3月9日，时任中国人民银行行长周小川在十三届全国人大一次会议记者会.上对我国法定数字货币概念做出诠释：中国央行发行的法定数字货币叫做数字货币电子支付。

• 2020年，先行在深圳、苏州、成都、雄安及将来的冬奥场景开展内部封闭试点测试。

DCEP（数字货币电子支付），全称为 Digital Currency Electronic Payment。

采用二元结构的原因是：为了利用我国现有商业银行的资源，并保持金融体系的稳健运行，因此采用了与现金相同的发行方式。

中国数字货币内容

关键信息：“一币两库三中心”，“二元结构”。

• 总的来说，有两块内容，一是数字人民币系统的主要构成为“一币、两库、三中心”。

• 其中，“一币”指央行数字人民币，是整个系统的核心和目的。“两库”指“数字货币发行库”和“数字货币商业银行库”，分别为央行和商业银行存储数字货币数据的数据库。“三中心”为认证中心、登记中心和大数据分析中心，分别负责认证用户身份、登记数字货币发行、转移、回笼等流程和管理系统风险。

• 二是采用双层投放体系。央行先把数字货币兑换给商业银行或其他运营机构，再由这些机构兑换给公众，不改变现有的货币投放体系和二元账户结构。

中国数字货币的影响

• 有利于增强金融稳定性，防范系统性金融风险

  • （对金融风险的影响：）数字人民币的普及弥补了过去的监管短板，意味着社会.上任何个人或机构的资金流量与存量都处在央行的监管系统之下，有助于决策者及时采取措施对冲市场主体的心理预期，将金融风险提前扼杀于摇篮之中，降低金融危机发生的概率，确保国民经济稳健运行。

• 提高货币政策和财政政策的有效性

  • （对货币政策的影响：）一方面，数字人民币的落地将推动中国率先完成对传统货币政策体系的升级改造，释放货币政策工具的创新红利。数字人民币的独特优势有助于央行实时把握宏观经济和金融市场的运行情况，并制定和实施更为精准有效的货币政策，解决了政策传导过程中的时滞问题，提高了货币政策的时效性和准确性。
  • （对财政政策的影响：）另一方面，数字人民币有助于提高财政资金的使用效率，利用数字人民币的可追踪性，可对政府公共支出进行追踪，保障财政资金的专款专用，增强财政政策执行的有效性。

• 降低中小企业的融资门槛和融资成本，支持实体经济加快发展

  • （对金融发展的影响：）数字人民币落地以后，由于其具有可追溯性，经由企业授权，银行等金融机构能以较低的成本迅速获取企业真实的经营状况和流水信息，评价企业的信用等级和偿还能力，甚至能实时观测企业的风险变化情况，从而提高其向中小企业发放贷款的意愿，扶持国内小微企业和民营企业健康发展，增强金融服务实体经济的能力。

• （其他影响：）此外，数字人民币还能提升居民支付的便捷性和私密性。减少纸币和硬币在印制、发行、运输、储存、安保等环节中的管理成本。有助于政府打击滥用货币的违法犯罪行为，维护社会治安稳定等等。

数字货币对货币制度的影响

• 货币形式：从形式载体角度，数字货币代表了货币形式一般化、抽象化和无形化的发展趋势。

• 流通功能：在流通功能方面，数字货币代表了货币功能更加便捷和快速的发展趋势。无论是电子化的货币，还是各类金融工具，其交易结算都必须依托电子结算系统。交易信息也早已不再记录于厚厚的账本上，而是存储于各种服务终端乃至数据云中。

• 信用基础：数字货币信用仍普遍依赖于法定货币下的主权信用，距离独立的货币信用制度还很遥远。即使是像比特币这样的自主发行货币，目前仍需以主要法定货币标价，否则就会丧失在支付中的接受度，其自身估值也可能会立刻崩溃。

• 去中心化之争(数字货币是否会逆转法定货币体系的中心化特征，是当前另一大热点问题)

  • 货币发行分散化最主要的缺陷是，由于标准不统一、信息不对称和制度不透明，多种货币发行机制并存势必会导致“劣币驱逐良币”问题。好处是避免国家垄断货币发行权而导致的通货膨胀和货币贬值。
  • 我们的的看法是：在货币信用方面，由于数字货币的独立信用基础仍然比较薄弱，其在短期内的发展前景具有较大不确定性。在今后一段时间内，货币信用中心化仍将是货币体系的一大特征。数字货币作为对法定货币在流通上的补充形式。

M1和M2剪刀差分析

我国的M1和M2增速现状

剪刀差产生的原因

• M2为何缓增：

  • 第一，信贷大幅大幅跳水。实体经济对贷款需求非常疲弱，民间投资需求萎缩，加上债券融资相对便宜，企业更多选择偿还贷款，导致企业贷款出现了罕见的负增长。
  • 第二，股灾区间救市资金投放近1万亿。政府主导救市资金共投入近1万亿。这部分资金形成证券业金融机构在商业银行的存款，属于非存款类金融机构在金融机构的存款计入M2。
  • 第三，监管趋紧，表外融资缩水。一般来说，银行对未贴现银行承兑汇票要50%-80%的保证金存款。严格的监管措施令银行承兑汇票供给大幅减少，意味着保证金存款下降。

• M1增速为何加快：

  • 第一，活期存款与定期存款利差收窄，企业持币机会成本大幅降低。一是政府的降息政策，导致利率下降，同时，由于金融市场动荡，银行理财等资产收益率下降，导致企业持币机会成本大幅降低，有更强的意愿以活期存款的形式持有资金。
  • 第二，实体投资利润低迷，企业投资意愿萎靡。企业坐拥大量新增资金，却面临着越来越低的存款利率和实体投资回报率，只能持币观望，大幅提高活期存款持有量。
  • 第三，房地产销售好转，企业大量持有资金。房地产销售火爆导致资金从居民部门转移到房地产企业，进而导致企业活期存款增大。一方面，居民大量购房，现金流向了企业部门。另一方面，房地产企业投资增速下滑，由于去库存和地价飙涨的压力，上半年房地产投资增速却一路萎靡下行。

剪刀差造成的影响或启示

• 第一，在经济增长方面，M2与经济增长有着较为紧密的关系。 因为M2代表了居民把货币购买力以储蓄存款的形式让渡给企业进行投资，以往我国经济增长以投资拉动为主，而M2包括了储蓄存款，对应于长期投资的增长，所以M2的高低代表了投资增速的上升或下降，并影响经济增长的快慢。从这点看，国内的投资不足，经济增长缓慢，需要偏宽松的货币政策进行刺激。

• 第二，随着中国经济从投资拉动型向消费型转型，而M1与消费的关系更加紧密。 所以M1高增长对应消费上升，从而拉动经济增长的逻辑可能会逐步实现。在货币政策方面需要注意从投资拉动经济到消费拉动经济的转变。

• 第三，从M1的角度看通胀，因为M1代表的是货币交易性需求，故其与通胀的关系紧密。 从历史数据看，M1高增长下物价推升是必然结果。从这个角度讲，货币政策不宜过度宽松。M1和M2的分化对于货币政策的影响在于，既不能过于宽松导致通货膨胀，也不宜紧缩导致我国经济的进一步下行，结合目前的情况来看，中性偏宽松的货币政策比较适宜，同时可以使用结构性的货币政策工具来进行调控，为稳增长和促转型提供合适的政策环境。