知识点4：债券市场

基础知识

• 定义：债券发行和买卖交易的场所。

• 发行人：有中央政府、地方政府、中央政府机构、金融机构、公司和企业。

• 特点：

  • 债券因有固定的票面利率和期限，相对于股票价格而言，市场价格比较稳定。
  • 但债券存续期变化、市场利率变动、发行人信用状况变化以及其他影响债券供求关系的因素仍然会引起债券价格变动。

发行方式

• 定向发行，又被称为“私募发行”、“私下发行”：

  • 即面向特定投资者发行。一般由债券发行人与某些机构投资者，如人寿保险公司、养老基金、退休基金等直接洽谈发行条件和其他具体事务，属直接发行。

• 承购包销（公开间接发行）：

  • 指发行人与由商业银行、证券公司等金融机构组成的承销团通过协商条件签订承购包销合同，由承销团分销拟发行债券的发行方式。

• 招标发行：

  • 指通过招标方式确定债券承销商和发行条件的发行方式。按照国际惯例根据标的物不同，招标发行可分为价格招标、收益率招标；根据中标规则不同，可分为荷兰式招标(单一价格中标)和美式招标(多种价格中标)。

企业发债流程：发债决定 $\Rightarrow$ 找人（会计、法律、评级、承销） $\Rightarrow$ 报送材料（有条件）$\Rightarrow$ 审批计划（证监会、央行、发改委）$\Rightarrow$ 公告、登记托管 $\Rightarrow$ 承销商销售债券 $\Rightarrow$ 打款给发行人

运转方式

中国债券市场细分

知识点5：股票市场

基础知识

• 定义：

  • 股票发行和买卖交易的场所。
  • 股票市场的发行人为股份有限公司。股份有限公司通过发行股票募集公司的股本,或是在公司营运过程中通过发行股票扩大公司的股本。

• 特点：股票市场交易的对象是股票,股票的市场价格除了与股份公司的经营状况和盈利水平有关外，还受到政治社会、经济等其他多方面因素的综合影响,因此,股票价格经常处于波动之中。

发行方式

首次公开发行(简称IPO)

• 首次公开发行是拟上市公司首次在证券市场公开发行股票募集资金并上市的行为。
• 通常,首次公开发行是发行人在满足必须具备的条件,并经证券监管机构审核、核准或注册后,通过证券承销机构面向社会公众公开发行股票并在证券交易所上市的过程。

上市公司增资发行

定义

• 指公司依照法定程序增加公司资本和股份总数的行为，上市公司增资的方式有：向原股东配售股份、向不特定对象公开募集股份、发行可转换公司债券、非公开发行股票。

类型

• 向原股东配售股份,简称配股。是公司按股东的持股比例向原股东分配公司的新股认购权,准其优先认购股份的方式。即按老股一股配售若千新股,以保护原股东的权益及其对公司的控制权。
• 向不特定对象公开募集股份,简称增发。是股份公司向不特定对象公开募集股份的增资方式。增发的目的是向社会公众募集资金,扩大股东人数,分散股权,增强股票的流通性,并可避免股份过分集中。公募增资的股票价格大都以市场价格为基础,是常用的增资方式。
• 发行可转换公司债券。可转换公司债券是指其持有者可以在一定时期内按一定比例或价格将之转换成一定数量的另一种证券的证券,通常是转化为普通股票。公司发行可转换债券的主要动因是为了增强证券对投资者的吸引力,能以较低的成本筹集到所需的资金。可转换债券一旦转换成普通股票。能使公司将原来筹集的期限有限的资金转化成长期稳定的股本,扩大了股本规模。
• 非公开发行股票，也被称为“定向增发”。是股份公司向特定对象发行股票的增资方式。特定对象包括公司控股股东、实际控制人及其控制的企业;与公司业务有关的企业、往来银行;证券投资基金、证券公司、信托投资公司等金融机构;公司董事、员工等。公司可以对认购者的持股期限有所限制。这种增资方式会直接影响公司原股东利益,需经股东大会特别批准。

企业上市交易流程：（1）借壳上市，通过收购已有上市公司。（2）首次公开发行（IPO），核准制下：准备阶段（改成股份有限公司、确定承销商）$\Rightarrow$ 申报（尽职调查、审计评估）$\Rightarrow$ 审核（递交材料、见面会、反馈、发审、核准）$\Rightarrow$ 发行（路演、定价、发行） $\Rightarrow$ 上市交易。在注册制下，就不需要评估企业价值（发审），不作价值评估，而是通过信息披露和退市制度监管。

两大谜团

IPO折价之谜

• 赢家诅咒

  • 是什么：市场存在着两种投资者，即掌握信息的投资者和未掌握信息的投资者，如果股票首次公开发行出现了定价过高的现象，则掌握信息的投资者不会认购，该股票会完全出售给那些未掌握信息的投资者，这时未掌握信息的投资者将会在首次公开发行中获得负的收益，即出现“赢家的诅咒”现象。
  • 怎么规避：当未掌握信息的投资者意识到这一点时，就合理性地退出发行市场。由于股票发行需要不断地吸引|那些未掌握信息投资者的投资，因此在股票首次公开发行时必须以低价方式进行，以便为那些未掌握信息的投资者提供一定的收益，以弥补他们由于投资偏差而造成的损失，从而使得以后的股票发行能够顺利地进行。

• 信号假说

  • 是什么：市场中存在着业绩较好和业绩较差的两类公司，而投资者却难以区分这两类公司。业绩较好的公司为了与业绩较差的公司有所区别，通过IPO低定价向市场中的投资者发出一种信号，使投资者认为该公司拥有美好的发展前景，在首次公开发行中将采取低价发行的形式。
  • 为什么：公司在上市后的第二次公开发行中将有能力通过高价发行来弥补在首次公开低价发行中所造成的损失。而业绩较差的公司则不会这么做，因为若开始采取低价发行的方式，在随后的发行中将得不到补偿(因为业绩较差而难以在以后的发行中以高价发行)。

• 从众假说

  • 投资者购买首次公开发行股票的行为是一个动态调整的过程，最初的股票认购情况会影响以后其他投资者的行为。如果某投资者看到没有人购买一只股票时，他往往也不会去购买这只股票。为了避免出现无人购买的情况，发行者通过折价发行吸引第一批投资者，诱发从众效应，使发行能够顺利进行。
  • 折价发行 $\rightarrow$ 引发投资者抢购 $\rightarrow$ 从众效应 $\rightarrow$ 发行顺利

• 投资银行垄断假说

  • 投资银行相对于发行公司拥有更多的市场信息资源，而由于委托一代理关系的存在，发行公司在发行过程中不能很好地监督投资银行的行为。投资银行通过折价发行，可以提高承销活动成功的概率，降低风险。

• 所有权分散假说

  • 公司的管理层通过低价发行的方式使投资者对股票产生过度的需求，此时投资者所能实际购买的股票就将根据申购数额按比例进行分配，这样就可以避免上市公司的大部分股票被少数人持有，而公司的管理层就可以继续控制公司，为自己谋取利益。

• 行为金融学解释

  • 过度反应假说：个人投资者过度自信，投资者和承销商相对理性 $\Rightarrow$ IPO股票利好 $\Rightarrow$ 对股票过度需求 $\Rightarrow$ 市场热销 $\Rightarrow$ 让渡利润给承销商和机构投资者 $\Rightarrow$ 避免承销商和机构投资者在期初大规模卖出。
  • 反应不足假说：个人投资者过于相信自己的私有信息，对公共信息反应不足 $\Rightarrow$ 新消息和私有信息一致则强化你的认知，新消息和私有信息不一致则倾向于是暂时的、偶然的信息 $\Rightarrow$ IPO利好消息多 $\Rightarrow$ 市场热销 $\Rightarrow$ 乐观、高估股票 \Rghtarrow 大量买进 $\Rightarrow$ 股价上涨，表现出产生折价现象。
  • 自我归因假说：个人投资者过度自信 $\Rightarrow$ 对自己有利的事情发生归因于自我的能力，对自己不利事情发生归因于外界因素 $\Rightarrow$ IPO公司的历史业绩不错，利好消息多 $\Rightarrow$ 验证你的能力，自信加强 $\Rightarrow$ 乐观、高估股票 $\Rightarrow$ 大量买进 $\Rightarrow$ 股价上涨，表现折价。

A股和H股溢价之谜

• 背景

  • 在国际资本市场上，双重上市是非常普遍的现象，是由于双重上市有提高.上市公司的知名度，改善公司股权结构，增加股本流动性等益处。自1993年 青岛啤酒在上海证券交易所和香港联交所同时上市，越来越多的优秀企业，诸如中国石化、中国平安、招商银行、工商银行等选择在AH股票市场同时上市。
  • 但境内资本市场，也就是A股市场上的股票价格会高于H股市场上的价格，这也成为中国股票市场之谜。

• 原因

  • 信息不对称假说： 由于语言、会计准则、地理距离、文化等方面的差别，境外投资者在获取并评价A股公司信息方面更加困难，对H股的预期回报率要高于境内投资者对A股的预期回报率。
  • 风险差异假说： 境内的股票市场投机氛围更浓，所以境内投资者可以承受较高的股票价格。
  • 流动性假说： 股票的价格除了反映一家公司的基本面之外，还会存在流动性溢价，即流动性更强的公司的价格更高。由于H股的流动性较差，故相对于A股存在价格折让。
  • 差别需求假说： 境外投资者的投资机会更多，而境内投资者的可选择投资品种较少，从而使得A股价格存在溢价。

• 建议

  • 一是要加强内地投资的观念引导，整顿股票市场投资风气，建立良好的信息互通体系。避免大量的散户投资者追涨杀跌，造成股价的大幅波动，这也会极大的减少交易量，根据先前的学者研究，股价的大幅波动会显著影响交易量。
  • 二是政府要完善相关体制，不光要加大沪港通、深港通的开放，还有积极引导优秀的企业在AH股票市场双重上市，同时也要鼓励在香港上市的优秀公司，例如近些年的腾讯、美团等回归A股上市，使两地市场趋于平衡。
  • 三是要充分发挥内地市场上，投资机构的作用，鼓励私募公募，社保基金，保险公司等机构入市，形成价值投资者的风气，减少大量散户在市场上的交易，使股票市场进入一个良性的发展阶段。

中国资本市场改革

• 科创板
• 注册制
• 北交所

多层次资本市场总结

• 主板：上交所、深交所中上市的公司，个人无投资门槛，主要包括大型优秀企业，综合实力强。
• 创业板：个人投资门槛10万元以上，包含创新创业企业。
• 科创板：个人投资门槛50万元以上，包含硬科技型企业，战略性新兴行业为主。
• 新三板：个人投资门槛100万元以上，包括基础层（6000家）、创新层（1200家）、精选层（70家左右）。
• 区域股权交易市场：为特定区域内的企业提供股权、债券的转让和融资服务的私募市场。

在成立北交所以后，就将新三板中的精选层里的公司挪到了北交所中交易，同时将投资门槛降低到了50万元。

知识点6：衍生工具市场

金融衍生工具

• 定义：在货币、债券、股票等传统金融工具的基础上衍化和派生的，以杠杆和信用交易为特征的金融工具。
• 分类：期货 & 远期、期权、互换。

远期交易

• 定义：是指买卖双方签订远期合同，规定在未来某一时期进行交易的一种交易方式。
• 多头和空头：未来看涨的一方叫做多头，未来看跌的一方叫做空头。
• 缺点：有可能存在违约的风险，并且是个性化的交易，价格由双方协定的，转让不方便。

期货

基础知识

• 定义：是指买卖双方约定在将来某个日期按照成交时双方商定的条件交割一定数量某种商品的交易方式（将远期交易标准化）。

• 社会功能：

  • 价格发现：在一个公开、公平、高效、竞争的期货市场中，通过期货交易形成的期货价格，具有真实性、预期性、连续性和权威性的特点，能够比较真实地反映出商品价格的变动趋势。
  • 风险规避/风险转移：例如做期货的套期保值（用期货市场的盈利对冲现货市场的价格上涨）。

• 期货和远期交易的区别：

期货合约将远期合约标准化，使得远期合约容易转让。另一方面，期货合约在期货交易所里面交易，有逐日盯市制度，可以避免违约现象的发生。

中国期货市场

• 上海期货交易所：铜、铝、锌、天然橡胶、燃油、黄金、螺纹钢、线材、铅、原油、各种期权。
• 大连商品交易所：大豆(黄大豆1号、黄大豆2号)、豆粕、豆油、塑料、棕榈油、玉米、PVC、焦炭期货、生猪期货。
• 郑州商品交易所：硬麦、强麦、棉花、白糖、菜籽油、籼稻，甲醇。
• 中国金融期货交易所：股指期货、国债期货等。

青山镍期货(2022.3)实例

• 背景：
  • 青山需要用镍作为生产的原材料，因此会有一部分镍的预留库存。
  • 青山的镍主要来源于自身在印尼的镍矿和俄罗斯的俄镍两大途径，因此主要担心镍的下跌侵蚀利润（如果镍价格上涨让镍矿增产即可）。
• 起因：
  • 青山在期货市场上做镍的套保，以2万USD/吨卖出镍的期货20万吨左右，在2022.3.9交割。
  • 青山可以通过加大生产，在期货市场上赚钱，而生产出来的镍自己使用，不会造成亏损。
  • 在LME交易所交割的镍要求含镍量>99.8%，因为俄乌战争的发生，导致俄镍不能进入LME交易，而青山的镍矿纯度大概只有80%，不满足交割要求。
  • 嘉能可等发现了这个漏洞，笃定青山没有实物交割，疯狂拉高镍的价格，从3月7号-3月8号，将镍价拉高到10万USD/吨以上。
• 结果：
  • LME拔网线，申明3月8日的交易不算，暂停3月9号的镍交割，后延到3月16日。
  • 青山对外宣称已经筹备充足现货交割（例如国家队出手）。
  • 3月16日青山宣布和对方达成静默协议：对方不平仓，也不要求青山追加保证金；青山逐渐减少持仓。

期权

基础知识

• 定义：是指一种合约，该合约赋予持有人在某一特定日期或该日之前的任何时间以固定价格购进或售出一种资产的权利。

期权分类

• 看涨期权和看跌期权：
  • 看涨期权是指赋予期权的购买者（看涨期权多头）在预先规定的时间内以执行价格从期权出售者手中买入一定数量的金融工具的权利的合约，是一种买进标的物的权利。
  • 看跌期权是指赋予期权的购买者（看涨期权空头）在预先规定的时间内以执行价格向期权出售者手中卖出一定数量的金融工具的权利的合约，是一种卖出标的物的权利。

多头方拥有权利，空头方拥有义务，不具备权利。

期权的套期保值主要应用的外汇市场，用于规避汇率风险。

• 欧式期权和美式期权：

  • 欧式期权：欧式期权即是指买入期权的一方必须在期权到期日当天才能行使的期权。
  • 美式期权：美式期权的买方可以在到期日或之前任一交易日提出执行合约。

• 实值期权、平价期权、虚值期权：

这三种期权划分的依据是按照执行价格与标的资产市场价格的关系来划分的。实值期权就是空头方不会行权，但多头方会行权的期权，多头方赚钱。虚值期权就是多头方不会行权，但是空头方会行权的期权，空头方转圈。

期权的损益分析

$X$ 代表交割价格，$S_T$ 代表市场价格，$C$ 代表期权费。

• 看涨期权多头：多头方的成本为 $C$ 元。当该期权的交割价格 $S_T \leq X$ 的时候，多头方不会行权；当期权的交割交割 $S_T>X$ 时开始行权（因为行权造成的亏损已经小于期权费），并且收益为 $S_T-X-C$。当 $S_T=X+C$ 的时候，实现盈亏平衡，当 $S_T>X+C$ 的时候，开始盈利。

• 看涨期权空头：因为是零和博弈，所以和看涨期权多头完全对称。

$X$ 代表交割价格，$S_T$ 代表市场价格，$P$ 代表期权费。

• 看跌期权多头：多头方的成本为 $P$ 元。当该期权的交割价格 $S_T = 0$ 的时候，多头方就会行权，实际的收益为 $X-P$。随着标的物的市场价格不断上涨，收益不断减少直到 $S_T = X-P$ 时，就是多头方的盈亏平衡点。当 $S_T >= X$ 后，就不再行权，之后的损失都是期权费 $P$。

• 看跌期权空头：因为是零和博弈，所以和看涨期权多头完全对称。

通过图像可以看出，看涨期权的多空头的损失/收益是不可控的，但是看跌期权的多头和空头的损失/收益是在一个区间里的，是可以控制的。

中国的期权市场

• 期权品种：

  • 金融期权在三家交易所均有上市，分别为上海证券交易所(50etf期权为代表)、深圳证券交易所(沪深300etf期权为代表)、中国金融期货交易所(沪深300指数期权为代表)。
  • 除此之外还有商品期权，分布在四家商品期货交易所，比如上海期货交易所(铜、橡胶期权等)、大连商品交易所(铁矿石、豆粕期权等)、郑州商品交易所(棉花、白糖期权等)、上海国际能源交易中心(天然气期权)。

• 意义：

  • 期权的推出投资者提供了更丰富的投资方式以及投资策略，提高了投资效率。
  • 期权是一种重要的保险工具。
  • 期权可以降低市场非理性波动，期权的价格由于市场的非理性行为而偏离合理价格时，套利资金将通过期权、期货、标的证券等买卖操作缩小套利价差空间，从而降低市场的波动性。

互换

基础知识

• 定义：互换是有关的双方或三方约定对将来某一段时间内的现金流进行交换的一种协议。

• 分类：

  • 利率互换：利率互换是指交易双方在债务币种相同的情况下，互相交换不同形式利率的一种预约业务。（例如，浮动利率和固定利率的互换）
  • 货币互换：货币互换是指交易双方互相交换不同币种、相同期限、等值资金债务的货币及利率的一种预约业务。（例如，美元和欧元的互换）

• 互换的条件是有比较优势即可，但是在给互换定价的时候，需要制定对双方都公平的合约，方便定价。

• 互换没有办法做完全的套期保值，只能规避掉一定的汇率风险。

人民币货币互换与国际化分析

• 举例：中国和俄罗斯做交易，可以采用互换，按照固定的汇率互换人民币和卢布，这样双方在做交易的时候就可以使用另一个国家的货币，方便结算，推行人民币的国际化。

* 知识点7：金融市场理论

• 主要在「投资学」中学习。